建筑在泡沫上的经济复苏

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建筑在泡沫上的经济复苏 　　冀志罡 　　铅笔经济研究社 　　资产泡沫也好，通货膨胀也罢，最主要的后果，便是财富转移。资产泡沫是对投机者的奖励，通货膨胀则是对穷人的掠夺。 　　如果不是亲身经历，很难相信大喜大悲会以如此快的频率交替出现。2007年，在举世繁荣的基础上，人们豪迈地宣称中国即将在若干年后取代美国的经济地位；2008年，又在哀鸣遍野中认定经济萧条即将来临；2009年，伴随着泡沫经济的重新泛起，人们再次豪迈起来：举世衰退，唯我繁荣。 短短数月，人们忘记了中国经济的出口依赖性，也忘记了就业史无前例地困难，只知道信贷与投资并举，股价与房价齐飞。 　　好日子轻而易举就回来了。金融海啸仿佛不曾发生过。只要把信贷的闸门打开，让货币喷涌而出，不景气就可以在片刻间消失。把经济搞上去，看起来就是这么简单。 　　我记得许小年教授曾经有此一问：如果发货币能救经济，那怎么会有衰退和萧条？是的，如果历史上的确有过衰退和萧条，那么，发货币就肯定不管用。 　　这次会例外吗？ 　　衰退：不可承受之重 　　回首2008年，上半年CPI节节上升，同比最高曾达到8.7%，令决策者如坐针毡。根据把CPI视同通货膨胀的流行看法，通胀已经发展到濒临失控的地步了。熟悉最近二十年历史的人都知道，通胀失控在政治和社会层面意味着什么。 　　于是，所有你能想到的严厉措施都出台了。从利率频频上调、准备金率频频提高这样的正规手段，到禁止银行放贷、提前收回贷款这样的非正规手段都来了。效果当然很好，股价房价几乎同时下跌，民营企业叫苦连天。这样的政策再加上《劳动合同法》的正式实施，民企倒闭潮立刻就席卷了沿海诸地。 　　之后的故事颇具戏剧性。谁也没想到，就在资产泡沫刚开始破灭的当口，大洋彼岸的金融海啸来了。首先出口遭受严重挫折，其次大宗商品的暴跌使国内大量投资面临失败，各路专家又不失时机地抛出了关于中国经济出口依赖性的种种预言，人们忽然发现，中国经济其实不如想象中的美妙。 　　之后各路投资者便夺路奔逃。仅从数据上看，从2008年7月到9月，股市客户保证金以每月数千亿元的速度减少。房地产中介们则表示，100多万元的二手房几乎以每周10万元的速度降价，而买房者们仍在观望。沿海工业园区内工厂大量倒闭，2000多万农民工转眼间便被赶回了家。 　　这是中国经济无法承受的挫折。资产价格暴跌令刚刚富起来的中产阶级重回贫困，工厂倒闭潮令城市化戛然而止，就业难让大学生迅速民工化。一句话，除了含着金钥匙出生的极少数人外，社会的大多数人都在以极快的速度滑入底层。 　　由此，决策层意识到，对中国来说，不仅通胀失控不可承受，衰退也同样不可承受。 　　泡沫救市 　　经济学上有个很像心理学的词汇，叫财富效应。当资产价格上升时，资产的持有者会以为自己变成富人了，于是大鱼大肉，这时消费畅旺，皆大欢喜；当资产泡沫破灭，人们又觉得自己变回了穷人，于是节衣缩食，这时消费萎缩，百业萧条。所谓财富效应，说白了就是财富幻觉。 　　对政府官员们来说，要在短时间内甩掉“经济衰退”这个不可承受的包袱，最方便快捷的方式就是重新把泡泡吹起来。只要再次点燃财富幻觉，人们就会重新开始大鱼大肉的生活…… 　　要做到这一点，最方便的办法是鼓励信贷。信贷闸门一旦放开，资金便喷涌而出。然而，信贷的泛滥，未能救民企于危难。政府隐性担保的所谓“四万亿”投资项目，以及地方政府设立的国企，成为银行竞相争夺的“香饽饽”。而民营企业，尤其是中小民营企业，贷款还是一样难。 　　根据来源不同的数据，今年上半年释放的7万多亿信贷，有50%左右进入了各级政府项目。严格说来，这不是企业信用，而是政府信用。这可以解释，为什么经济复苏喊了半年，就业却丝毫没有好转。 　　如果仅仅是上一堆“铁公基”项目，问题倒也不会很快爆发。然而，从现在的情形看，涌入股市、楼市的资金也在大量增加。半年时间，股价整体已经翻了一番，房价也开始上涨。各地“地王”频出，且国企成为买地急先锋，这些情况都表明，不仅资产泡沫再次膨胀，而且推波助澜者正是拿到了信贷资金的国有企业。 　　政府信用的无节制扩张，以及相关信贷资金涌入资产市场，是今年以来资产泡沫的一大特点。而决策者的如意算盘是，用泡沫撑着宏观经济，等到西方经济尤其美国经济好转了，中国经济就可以顺利“软着陆”了。真能如此吗？ 　　谁更短视 　　就在中国对世界翘首以盼时，世界也在以至少同样期待的目光注视着中国。大家都期望，中国这次能成为挽救世界经济的独行侠。起码在目前，中国已经挽救了大宗商品的价格。自今年年初以来，石油价格已经差不多涨了一倍，而需求量实际上没增加多少。 　　除了汽车和房地产，实体经济并没有好多少，这是每一个有社会经验的人都能看得到的。汽车业好转，主要原因是取消养路费、小排量车购置税减半两大利好，加上政府补贴推动的农用车销售；房地产好转，主要原因是按揭利率大幅降低，购房者支付能力提高所致。这些因素都不可能一直持续下去。在需求大量释放后，后续需求如果要跟上，必须以就业和工资的改善为条件，否则迟早会下滑。 　　而恰恰在就业方面，情形越来越不妙。中国历来是利润在国企，就业在民企。民企不仅背负着就业，还要承受极高的税负，以养活行政事业单位的大量冗员。今年以来，由于财政收入下滑严重，税务系统在增收压力下，不得不以各种非正规手段增税。不用说，这种新增的负担，又是落到民营企业、尤其是中小民营企业头上。 　　就业上不去，工资就上不去。在市场经济条件下，工资不是以企业利润为依归，而是以劳动力市场的供求关系为依归。在越来越多农民工和大学毕业生找不到工作的情况下，工资只会下滑，不可能上升。如此，未来的车市、楼市靠什么支撑？ 　　资产泡沫也好，通货膨胀也罢，最主要的后果，便是财富转移。资产泡沫是对投机者的奖励，通货膨胀则是对穷人的掠夺。在实体经济尚无好转的情况下，资产泡沫更是对苦心经营实业的企业家们的无情嘲笑。大批企业家抽出实业资本转战楼市、股市的传闻，显然不是空穴来风。 现在只有政府投资在增长。作为一个既负责制定游戏规则，又控制了绝大部分经济资源的市场参与者，中国政府完全有能力唱一出独角戏。但决策者心里也清楚，仅靠政府自己，这出戏是唱不了多久的。 我们经常看到政府官员公开批评企业家缺乏远见，不愿意技术升级，缺乏核心竞争力，甚至热衷于期货期权投机。但我们也遗憾地看到，政府官员实际上更加短视。一场远在美国的金融海啸，就让他们方寸大乱，不惜以近乎疯狂的信贷投放和资产泡沫拯救经济。而他们反复声称要严厉打压的劳动密集型和高耗能污染企业，在这场以救市为名的信贷盛宴中，再一次获得种种政策优待。 　　令人欣慰的是，尽管目前一片经济复苏的呼声，真正的企业家们还是保持着冷静。他们没有贸然上项目，也很少参与“地王”的争夺，只是小心翼翼地维持着企业的现有业务。这种冷静，与官员们的急不可耐恰成鲜明对比，谁更有远见谁更短视，一目了然。 　　拿什么拯救泡沫 　　再重复泡沫必然破灭的老话已经没有意义了。这就像吸鸦片。最好永远不吸，一旦吸上了，再想戒，就必须忍受极大的痛苦。没有谁愿意受苦。所以，只好继续吸下去，直到连鸦片都吸不动为止。 　　当下的困境，是货币政策与经济体制相互纠缠的结果。仅仅动一个，是解决不了另一个问题的。为什么信贷洪水流不到民营企业？因为赚钱的行业都在政府手里，都由某个央企垄断着。不赚钱的企业，银行不敢贷，企业自己也不想贷。银监会甚至责令各大银行成立了中小企业信贷部，希望施舍一点信贷来救活中小企业。但这种命令式的短期政策岂能救得了中小企业？ 　　为什么投资增长30%以上却解决不了就业？因为这些都是政府项目，而政府项目天生就不鼓励就业。进一步问，为什么民营投资起不来？因为付完税费和管制租金，能够合法从事的行业都没什么利润。 　　所以，货币政策的选择空间，其实很小。除非拿出一个一揽子方案，将方方面面的问题一并解决，否则，仅靠格林斯潘式的政策微调，即便眼前可以蒙混过关，长远来看，也无法避免一场中国式“次贷危机”。更何况，中国人民银行有没有格林斯潘的智慧和技巧，还是个问题呢。（原发《新财经》）

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